Jövő szerdán a FED lépése mutathat irányt

Megjött a fordulat a dollárpiacon?

Fotó: clipart.com

2022. december 8. Az év eleje óta erősödött a dollár a legtöbb jelentős devizával szemben, ezt törte meg novemberben egy komoly esés. Egyes elemzők szerint most jött el a dollár hosszan tartó gyengülésének az ideje, mások viszont még mindig a jövő heti FED döntéstől teszik ezt függővé.

A fejlett világ gazdaságaiban az elmúlt esztendő egyik legmeghatározóbb tényezője a meglóduló infláció volt, amely komoly változtatásokat hozott a jegybanki kamatpolitikában. Az amerikai központi bank a Covid-válság kirobbanásakor gyakorlatilag nullára csökkentette az irányadó kamatlábat, és így is tartotta egészen idén márciusig. Ekkor a kirobbanó ukrajnai háború, illetve az ezt kísérő energiaár-növekedés oly mértékben megnövelte az inflációs nyomást, hogy a központi bankok szerte a világban kénytelenek voltak kamatemelésről dönteni.

Kiderült ugyanis, hogy nem csupán egy külső tényező által okozott átmeneti árnövekedési hullámmal kell most a fejlett gazdaságoknak szembenézniük. Tavasz óta egyértelművé vált, hogy egy olyan komoly és tartósnak tűnő infláció sújtja a világgazdaságot, amit a több éves pénzbőség és a laza monetáris és fiskális politika okozott. A drágulás mértéke mellbevágóan nagy, és a legtöbb elemző várakozását jelentősen meghaladta, hiszen ahogy az alábbi ábrán is látható, az infláció 40 éve nem látott magasságba szaladt egészen rövid idő alatt – jelenleg a pénzromlás mértéke 8 százalék körüli az USA-ban.

USA infláció év/év alapon

Forrás: ft.com

A prudens (azaz óvatos) monetáris politikát követő központi bankok szerte a világban kamatemelések mellett kötelezték el magukat. A klasszikus elmélet szerint ugyanis az inflációt az okozza, hogy túl sok pénz van a gazdaságban, több, mint amennyit a nemzeti össztermék szintje indokolna. A megoldás ebben az esetben az, ha csökkentjük a forgalomban levő pénz mennyiségét, mégpedig úgy, hogy vonzóbbá tesszük a bankok és befektetők számára, hogy reál befektetések helyett a központi banknál vagy a kereskedelmi pénzintézeteknél helyezzék el megtakarításaikat. Egy másik pozitív hatása a kamatemelésnek az, hogy a túlfűtött gazdaságot sikeresen lehet lassítani a kölcsönök drágításával. Márpedig a gazdaság túlpörgésére lehetett már egy ideje következtetni abból a sebességből, amivel a munkanélküliségi ráta zuhanni kezdett az USA-ban a Covid-pandémia elmúltával. Emiatt a bérek növekedtek, miközben a nyersanyagok iránti kereslet növekedett, és a fogyasztás is kezdett a pandémia előtti szintekhez visszatérni.

Alig 2 éve a lezárások okozta gazdasági sokk kivédésre a jegybankok mindenhol nagyon alacsonyra csökkentették a kamatokat és pénzt pumpáltak a gazdaságba. Így az idei inflációs robbanás a legrosszabbkor érte a világgazdaságot, amikor a FED például konkrétan még 0 százalékon tartotta az irányadó kamatát. Az tehát nem volt kétséges a szakértők számára, hogy nagyon gyorsan változtatni kell, és határozott kamatemelési folyamatot kell beindítani. Ahogyan a következő ábrán látszik is, a FED március óta egészen agresszív mértékben emelte a kamatait, a legutóbbi ülésein rendre 0,75 százalékponttal növelve őket.

A FED valós kamatlába az elmúlt 5 évben

Forrás: Federal Reserve Bank St Louis, www.fred.stlouisfed.org

Kamatkülönbözet és deviza rally

Bár Európában is hasonló gazdasági folyamatok zajlanak, mégis az Európai Központi Bank egy fokkal lassabban növelte az irányadó kamatlábát. Ennek oka egyrészt az európai gazdaság nagyobb sérülékenysége az ukrajnai háború okozta energiaválsággal szemben, másrészt az a tény, hogy az eurót alkotó nagy európai gazdaságok növekedése eleve lassabb volt, mint az amerikai gazdaságé. Ennek köszönhető, hogy az EKB kamatlába elmarad az óceán túlpartján érvényben levő kamatlábaktól.

Ez a kamatkülönbözet okozta az elmúlt időszak egyik legnagyobb befektetési sztoriját, az USA dollár hónapokon át tartó szárnyalását. Ahogy azt korábban már megírtuk, a kamatlábak lényegében azt mondják meg, hogy mekkora bevételt kap az ember az adott valutában elhelyezett betétért. A magasabb FED-kamat így azt jelentette, hogy egy olyan időszakban, amikor egyébként is a nagyobb biztonságot keresték a befektetők, nagyobb bevételt lehetett elérni a dollárral, mint bármely másik vezető devizába való befektetéssel. Az alábbi ábra jól mutatja, hogy az elmúlt időszak mennyire kedvezett a zöldhasúnak:

Dollár index (USA dollár 6 vezető valutával szemben) alakulása 2022-ben

Forrás: ft.com

Mint kiolvasható az ábrából, a dollár jelentősen erősödött a legtöbb vezető devizával szemben az év első felében. A lendület csupán most kezdett megtörni, november óta vannak ugyanis jelek arra nézve, hogy a magas kamatkülönbözet esetleg mérséklődhet. Miként azt nemrég már megírtuk, a befektetők egy jelentős része arra spekulál, hogy a FED kamatemelési ciklusa hamarosan lassulhat. A legutóbbi elemzések szerint az amerikai kamatlábak akár 2023 második felében megindulhatnak lefelé, amikor az európai kamatok még szinten maradhatnak, így a kamatkülönbözet csökkenhet - az irány innentől kezdve logikusan tehát az lenne, hogy a dollár gyengülhet.

Euró/Dollár keresztárfolyam az elmúlt 12 hónapban

Forrás: portfolio.hu

Amint az euró elleni árfolyam ábrája is mutatja, az amerikai deviza ennek megfelelően máris vesztett erejéből, a közös európai deviza a nyár végi mélypontjáról mostanra már több mint 6 százalékot erősödött. A további irány attól függ az elemzői konszenzus szerint, hogy mi lesz a FED-kamatemelések ütemével: ha a december 14-i ülésen esetleg csak 50 bázispontos emelésről döntenének, az mindenképpen erős jel lenne egy további dollárgyengülésre. Ha viszont maradna a korábbi 75 pontos emelési ütem, vagy kijönne egy olyan nyilatkozat, ami szerint nem szándékoznak jövőre csökkenteni a kamatokon, úgy elképzelhető, hogy visszatér a zöldhasú ereje, hiszen a fundamentumok még mindig azt mutatják, hogy növekszik az amerikai gazdaság, míg az európai oldalon az ukrán háború folytonos bizonytalanságot teremt. Érdemes tehát a jövő szerdai FED-ülést megkülönböztetett figyelemmel kísérni, nem csak a részvénypiac, de a devizapiac is innen nyer majd fontos információkat.

Szerző: Szepesi László
Címkék: dollár, USA, FED, alapkamat, kamatemelés, devizapiac, euró, infláció, stagfláció